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銅價(jià)2月出現(xiàn)快速上漲后，產(chǎn)業(yè)上對(duì)高價(jià)表現(xiàn)出極度不接受，缺乏現(xiàn)貨配合的銅價(jià)在2月底沖高至$9600 后，后勁不足，回落至$8800-$8900 一線(xiàn)持續(xù)震蕩。持續(xù)月余的價(jià)格僵持背后實(shí)際反映的是加大的多空博弈與市場(chǎng)分歧。在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，消費(fèi)回暖的節(jié)奏和廢銅增量的負(fù)反饋很可能是打破僵局兩大關(guān)鍵變量。價(jià)格持續(xù)僵持下，消費(fèi)有哪些重要的變化？二季度消費(fèi)預(yù)期如何？廢銅增量對(duì)精銅影響幾何？

為此金瑞期貨精心組織了江西地區(qū)消費(fèi)與廢銅調(diào)研，力求在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)敏銳把握市場(chǎng)關(guān)鍵變量，以供投資者參考。（調(diào)研紀(jì)要見(jiàn)文末）

核心觀(guān)點(diǎn)

旺季不旺，高銅價(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制尚未消退：進(jìn)入4月中旬，銅消費(fèi)整體呈現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢(shì)，高銅價(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制仍未見(jiàn)消退，但邊際上自終端向上出現(xiàn)一些回暖的跡象。

但疊加出口景氣度保持較高水平，二季度消費(fèi)回暖仍可期：出口相關(guān)訂單持續(xù)處于較高景氣水平，尚未見(jiàn)到負(fù)反饋，從目前訂單情況看至少可以維持至三季度初。目前終端企業(yè)庫(kù)存水平不高，訂單緩慢回暖后，預(yù)計(jì)有一定剛需采購(gòu)的需求。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交投表現(xiàn)來(lái)看，每當(dāng)價(jià)格跌破關(guān)鍵點(diǎn)位66000后，也出現(xiàn)一些掃貨跡象，表明剛需采購(gòu)有韌性，另外考慮到二季度出口景氣度仍能維持較高水平，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)持續(xù)回暖仍是大概率事件。

海外原料供應(yīng)充足有增量，國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)穩(wěn)定：當(dāng)前廢銅企業(yè)海外原料供應(yīng)較為充足，未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間，國(guó)內(nèi)供應(yīng)基本穩(wěn)定。進(jìn)口貨源方面，目前仍以東南亞和日本貨源為主，歐美貨源不多。歐美的廢銅回收原料很充足，僅需等待人工和運(yùn)輸恢復(fù)，未來(lái)預(yù)計(jì)隨著疫情好轉(zhuǎn)，歐美貨源有明顯增量。

高利潤(rùn)水平下廢銅負(fù)反饋有持續(xù)性：廢銅產(chǎn)業(yè)企業(yè)在目前“高銅價(jià)，高精廢價(jià)差”背景下，利潤(rùn)水平較高。制桿方面，精廢價(jià)差高企，廢銅制低氧桿價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。廢銅對(duì)精銅消費(fèi)的沖擊具有持續(xù)性。

綜上，二季度國(guó)內(nèi)遲來(lái)的消費(fèi)及出口景氣維持之下，國(guó)內(nèi)仍呈現(xiàn)缺口，但考慮到廢銅的負(fù)反饋，二季度國(guó)內(nèi)去庫(kù)力度約10-15萬(wàn)，或不及往年同期平均去庫(kù)水平（20W）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、疫苗推廣與疫情控制不及預(yù)期。

2、中美關(guān)系發(fā)生劇烈變化。

3、拜登基建計(jì)劃推出不及預(yù)期。

正文

一、價(jià)格僵持以來(lái)的消費(fèi)成色：旺季不旺，出口有亮點(diǎn)

01

旺季不旺，高銅價(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制尚未消退

進(jìn)入4月中旬，銅消費(fèi)整體呈現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢(shì)，高銅價(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制仍未見(jiàn)消退，但邊際上自終端向上出現(xiàn)了一些回暖的跡象。

通常消費(fèi)的改善是自終端企業(yè)向上傳導(dǎo)，終端企業(yè)對(duì)消費(fèi)變化的感知最敏銳，而貿(mào)易商企業(yè)因?yàn)槠涿鎸?duì)客戶(hù)群體比較多樣，對(duì)消費(fèi)變化的感知最全面。從實(shí)際調(diào)研情況來(lái)看，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)終端企業(yè)和貿(mào)易生產(chǎn)商對(duì)消費(fèi)的感知有分化。終端企業(yè)中傳統(tǒng)電纜企業(yè)反映近1、2周以來(lái)部分地區(qū)電網(wǎng)零星開(kāi)始招標(biāo)，訂單略有回暖的跡象，實(shí)際用銅量略有改善。與地產(chǎn)、家裝、出口相關(guān)的漆包線(xiàn)、家電、電機(jī)等終端企業(yè)訂單持續(xù)表現(xiàn)較好。但從貿(mào)易商的調(diào)研結(jié)果來(lái)看，終端消費(fèi)的回暖尚未反饋到貿(mào)易商環(huán)節(jié)，銅排、銅桿等占比較高的領(lǐng)域消費(fèi)均需求不佳，目前基本只有長(zhǎng)單在執(zhí)行，長(zhǎng)單執(zhí)行情況也較為一般，因此對(duì)未來(lái)需求好轉(zhuǎn)普遍較為悲觀(guān)。

02

出口景氣度保持較高水平，未見(jiàn)負(fù)反饋

出口相關(guān)訂單持續(xù)處于較高景氣水平，尚未見(jiàn)到負(fù)反饋，從目前訂單情況看至少可以維持至三季度初。

去年以來(lái)旺盛的出口訂單一直是支撐消費(fèi)的重要板塊。從銅管企業(yè)和家電企業(yè)的調(diào)研情況來(lái)看，下游家電企業(yè)因出口火爆，盡管內(nèi)需不旺，但對(duì)銅管需求仍然旺盛。但銅管廠(chǎng)在高銅價(jià)下資金困難，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，當(dāng)前加工費(fèi)下出現(xiàn)虧損。目前龍頭企業(yè)采購(gòu)銅管有困難。一些龍頭企業(yè)反映出口訂單仍然火爆，在手訂單持續(xù)至3季度初，但聽(tīng)說(shuō)一些小型家電出口企業(yè)訂單景氣度有所轉(zhuǎn)弱。

03

消費(fèi)二季度持續(xù)回暖可期

目前終端企業(yè)庫(kù)存水平不高，訂單緩慢回暖后，預(yù)計(jì)有一定剛需采購(gòu)的需求。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交投表現(xiàn)來(lái)看，每當(dāng)價(jià)格跌破關(guān)鍵點(diǎn)位66000后，也出現(xiàn)一些掃貨跡象，表明剛需采購(gòu)有韌性，另外考慮到二季度出口景氣度仍能維持較高水平，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)持續(xù)回暖仍是大概率事件。

二、高利潤(rùn)下的廢銅沖擊：廢銅的負(fù)反饋早于預(yù)期

01

海外原料供應(yīng)充足有增量 國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)穩(wěn)定

當(dāng)前廢銅企業(yè)海外原料供應(yīng)較為充足，未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間，國(guó)內(nèi)供應(yīng)基本穩(wěn)定。目前歐美的廢銅回收原料進(jìn)口貨源方面，目前仍以東南亞和日本貨源為主，歐美貨源不多。歐美的廢銅回收原料很充足，僅需等待人工和運(yùn)輸恢復(fù)，未來(lái)預(yù)計(jì)隨著疫情好轉(zhuǎn)，歐美貨源有明顯增量。3月下旬已經(jīng)能見(jiàn)到部分美國(guó)貨源就是較好的佐證。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)基本穩(wěn)定。目前廢銅拆解商利潤(rùn)水平較高，即使是此前的原料庫(kù)存已經(jīng)出手，在收購(gòu)新的廢料時(shí)，對(duì)品位的要求門(mén)檻相對(duì)較低，也較好采購(gòu)。

02

高利潤(rùn)水平下負(fù)反饋提早到來(lái)

廢銅產(chǎn)業(yè)企業(yè)在目前“高銅價(jià)，高精廢價(jià)差”背景下，利潤(rùn)水平較高。制桿方面，精廢價(jià)差高企，廢銅制低氧桿價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。制桿方面，精廢價(jià)差高企，廢銅制低氧桿價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。廢銅對(duì)精銅消費(fèi)的沖擊具有持續(xù)性。

廢銅的供需雙旺最明顯的體現(xiàn)一是廢銅領(lǐng)域玩家明顯增多，三井、托克等大型集團(tuán)均提高了再生銅相關(guān)業(yè)務(wù)的比例，而上饒地區(qū)廢銅產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)入駐率明顯提升。二是廢銅產(chǎn)能增量明顯。據(jù)悉去年，江西地區(qū)廢銅加工產(chǎn)能增加100多萬(wàn)噸，粗銅冶煉產(chǎn)能100萬(wàn)噸。廢銅拆解和加工生產(chǎn)線(xiàn)搭建迅速，廢銅拆解生產(chǎn)線(xiàn)搭建僅需月余，加工生產(chǎn)線(xiàn)半年左右，今年以來(lái)，去年新增的廢銅產(chǎn)能逐漸上線(xiàn)。

當(dāng)前精廢價(jià)差較高的背景下，廢銅制桿沖擊具有持續(xù)性。廢銅制桿廠(chǎng)反映，3月以來(lái)，原料采購(gòu)偏緊?？紤]當(dāng)前廢銅供應(yīng)較為充足，應(yīng)該是由于消費(fèi)較好，故制桿廠(chǎng)感受采購(gòu)偏緊。預(yù)計(jì)廢銅制桿的沖擊具有持續(xù)性。

調(diào)研紀(jì)要

某大型銅管廠(chǎng)

下游家電企業(yè)因出口火爆，盡管內(nèi)需不旺，但對(duì)銅管需求仍然旺盛。目前銅管廠(chǎng)主動(dòng)減少訂單量，主要是因高銅價(jià)下資金困難，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，當(dāng)前加工費(fèi)下出現(xiàn)虧損。由于下游客戶(hù)龍頭企業(yè)急缺銅管供貨，提供一些談判空間，但由于行業(yè)內(nèi)龍頭銅管企業(yè)未見(jiàn)明顯減產(chǎn)，目前未能提升加工費(fèi)。開(kāi)始增加小型客戶(hù)訂單，但小型客戶(hù)溝通成本高，量不是很大。

某銅桿和精銅的生產(chǎn)貿(mào)易商

桿：生產(chǎn)方面，行業(yè)普遍開(kāi)工率不到50％，但該銅桿企業(yè)開(kāi)工率始終維持在95％以上，一季度產(chǎn)量與去年持平。消費(fèi)方面，尚未看到旺季跡象。一是廢銅制桿沖擊明顯；二是終端需求不佳，同比減少較多，下游回款周期較長(zhǎng)，長(zhǎng)單執(zhí)行一般；三是終端出現(xiàn)的一些回暖跡象，如電網(wǎng)招標(biāo)等，反饋到貿(mào)易商尚需時(shí)間。但是技術(shù)水平要求較高的一些領(lǐng)域消費(fèi)不錯(cuò)，如細(xì)線(xiàn)、電磁線(xiàn)等。

精銅：電銅長(zhǎng)單執(zhí)行情況較好，但零單銷(xiāo)售下降50％以上。預(yù)計(jì)下游的原料庫(kù)存水平應(yīng)該不高。

某銅產(chǎn)品貿(mào)易商

下游消費(fèi)清明節(jié)后明顯冷清，銅排、銅桿等占比較高的領(lǐng)域消費(fèi)都需求不佳。目前只有長(zhǎng)單在執(zhí)行。按當(dāng)前消費(fèi)情況，預(yù)計(jì)5月進(jìn)入旺季都有困難，去年消費(fèi)透支明顯，社會(huì)庫(kù)存下降的很緩慢。

某大型廢銅貿(mào)易商

該貿(mào)易商廢銅原料進(jìn)口和國(guó)內(nèi)各一半。反映廢銅領(lǐng)域玩家明顯增多，三井、托克等大型集團(tuán)提高了再生銅相關(guān)業(yè)務(wù)的比例。

目前進(jìn)口的貨源主要是以東南亞和日本為主，美國(guó)的貨源3月下旬以來(lái)可以看到逐步恢復(fù)，但歐洲的貨源稀少。歐美的廢銅回收的原料都很充足，只是此前疫情影響，工人復(fù)工受到影響，目前歐洲疫情再次抬頭，工人復(fù)工不佳，歐洲運(yùn)輸船只難尋，導(dǎo)致歐洲貨源不佳。

某中型廢銅拆解貿(mào)易商A

當(dāng)前庫(kù)存水平正常。認(rèn)為市場(chǎng)上的廢銅國(guó)內(nèi)貨源和進(jìn)口貨源大致各占比50％。預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)季度進(jìn)口+國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)量會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)貨源比較穩(wěn)定。主要是廢銅拆解商利潤(rùn)水平較高，即使是原料庫(kù)存已經(jīng)出手，在收購(gòu)廢料時(shí)，對(duì)品位的要求相對(duì)較松，采購(gòu)不難。

某廢銅拆解貿(mào)易商B

國(guó)內(nèi)貨源充足，當(dāng)前庫(kù)存水平正常。今年下游1/4供桿長(zhǎng)，3/4供煉廠(chǎng)，供煉廠(chǎng)占比明顯提升。主要原因一是供煉廠(chǎng)利潤(rùn)更高，煉廠(chǎng)需求好，二是價(jià)格上漲后資金壓力大，煉廠(chǎng)的賬期更短。需求方面，景氣度整體較高，但進(jìn)入二季度后較一季度稍差一些。

某大型精銅、廢銅制桿廠(chǎng)

桿：目前在手訂單較上個(gè)月減少25％左右。但能感覺(jué)到近期客戶(hù)訂單提貨周期更短，或表明下游生產(chǎn)活動(dòng)更加活躍。但整體4月初消費(fèi)仍非常冷清，近期略有好轉(zhuǎn)。但跟往年相比，表現(xiàn)出明顯的旺季不旺的情況。廢銅對(duì)精銅消費(fèi)替代很明顯，3月廢銅采購(gòu)偏緊。

廢銅制桿利潤(rùn)好，今年2.4萬(wàn)噸產(chǎn)量中有1.8-2萬(wàn)噸為廢銅制桿，電解銅制桿產(chǎn)量不高。今年預(yù)計(jì)再擴(kuò)一些細(xì)線(xiàn)、漆包線(xiàn)產(chǎn)能。

陽(yáng)極板：3月消費(fèi)不佳，煉廠(chǎng)庫(kù)存較高，不愿接貨，甚至調(diào)高扣減。但進(jìn)入4月需求明顯較旺。